2023年一季度货币政策执行报告点评：货币政策强调总量适度、节奏平稳

2023-05-16 08:17:34来源：中信证券股份有限公司

《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》既肯定了“三重压力”缓解、经济增长好于预期，也表示需求仍然不足。货币政策基调突出“总量适度、节奏平稳”，并再次提及“着力稳定银行负债成本”，或对应着近期存款利率调整。央行一季度创设了2 项地产相关再贷款，预计可帮助房企消化在手库存项目。《报告》的四个专栏分别对合理利率水平、如何看待M2 增长、硅谷银行事件和我国通胀水平等话题进行了讨论。

(资料图)

事项：5 月15 日，央行发布《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》（后称《报告》），对下一阶段货币政策进行了部署。对此，我们点评如下：

《报告》对经济的判断基本与4 月28 日政治局会议一致，既肯定了“三重压力”缓解、经济增长好于预期，也表示需求仍然不足。《报告》表示“我国经济社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复。”同时，《报告》中也提到“也要看到，国内经济内生动力还不强，需求仍然不足”。这些对经济的判断与4 月28 日政治局会议的表述基本一致。另外，《报告》中还特别指出疫情“伤痕效应”和收入预期不稳对消费的负面影响。

《报告》的货币政策基调更加强调“总量适度、节奏平稳”，再次提及“着力稳定银行负债成本”。4 月28 日政治局会议强调“稳健的货币政策要精准有力”，《报告》在此基础上进一步强调“总量适度、节奏平稳”，“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”。我们认为银行贷款在经历了一季度的爆发式增长之后，可能会在节奏上迎来调整，后三个季度的贷款投放或出现一定放缓。《报告》再次强调“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”，可能对应着4 月以来的银行存款利率调整。

央行在一季度创设“房企纾困专项再贷款”和“租赁住房贷款支持计划”，支持地产行业平稳健康发展。“房企纾困专项再贷款”支持5 大AMC 并购受困房企存量地产项目，额度为800 亿元，人民银行按实际投入资金的50%予以资金支持。“租赁住房贷款支持计划”支持郑州、天津、济南等8 个城市收购存量住房，额度为1000 亿元，人民银行按实际投入资金的100%予以资金支持。预计这两项再贷款将帮助房企消化在手库存项目，缓解流动性压力。《报告》对地产政策的表述变化不大，既强调“房住不炒”和“不把房地产作为短期刺激经济的手段”，也强调“有效防范化解优质头部房企风险”，“支持刚性和改善性住房需求”。

《报告》的四个专栏分别对合理利率水平、如何看待M2 增长、硅谷银行事件和我国通胀水平等话题进行了讨论。

专栏一提到，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速的水平上。

利率过高不利于经济发展，利率长期过低则会带来通货膨胀、资产价格泡沫和资金空转等问题。近几年经济环境和政策效果的不确定性较大，因此在考虑当前经济金融形势基础上，我国政策利率调整幅度一般会低于历史周期和其他经济体。

专栏二表示，今年以来，我国 M2 和人民币存款延续较快增长态势，主要是因为逆周期调节力度加大、银行信贷投放加快、居民赎回理财和减少消费等因素。近期 M2 增速与通胀和经济增速间存在一定缺口，主要是政策效果显现、需求恢复存有时滞所致。

专栏三总结了硅谷银行事件对我国的四个启示：1）货币政策应避免大放大收，要兼顾短期和长期；2）中小金融机构的监管应该重视，中小金融机构的承压能力更弱、脆弱性更明显；3）处置金融风险要迅速且强力，这对稳定市场信心、处置金融风险至关重要；4）银行资产负债机构的稳定性应该关注，银行要用好压力测试等风险管理工具。

专栏四认为我国通胀水平处于温和区间。专栏认为，今年以来物价涨幅阶段性回落主要有三个原因，一是供给能力较强，国内生产持续加快恢复；二是需求恢复偏慢，疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约；三是基数效应明显，去年同期国际油价较高。专栏认为当前我国物价仍在温和上涨，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

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责任编辑：hnmd003

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